2005年咨询工程师[投资]考试辅导
现代咨询方法与实务

第8讲  现金流量分析及财务评价方法-2

内容提要
 第五章现金流量分析及财务评价方法
  第三节  财务评价

重点难点
  1．项目财务净现值(FNPV)
  2．项目财务内部收益率
  3．投资项目债务清偿能力及财务可持续性评价

内容讲解

第三节  财务评价

投资项目财务评价包括
  1、财务盈利能力评价
  2、债务清偿能力
  3、财务可持续能力评价。
  评价方法包括静态和动态评价方法两大类。

 一、投资项目的财务盈利能力评价

   财务内部收益率为项目的主要盈利性指标，其他指标根据项目的特点及财务评价的目的、要求等选用。

   (一)静态评价方法
   1．资本收益率
   投资项目的预期资本收益率是项目总投资与该项目可能产生的投资收益之间的比率。这是财务会计中经常采用的评价方法。通常定义如下：
   税前资本收益率=支付利息和所得税前的收益/项目总投资的平均账面价值
   税后资本收益率=支付利息和所得税前的收益*[1-所得税率]/ 项目总投资的平均账面价值
   支付利息和所得税前的收益(EBIT)是项目的息税折旧摊销前收益(EBITDA)扣除折旧、摊销后的差额。在具体计算中，绝大多数项目的寿命期要跨越多年，各年的投资收益和投资的账面价值将随时间而变化。在这种情况下：
  1、资本收益率既可以逐年计算，然后加权平均。
  2、也可以利用项目整个寿命期的平均收益与平均投资进行计算。
 资本收益率法具有以下局限性：
  ①不区分前期已经投入的资金和项目将要投入的资金之间的差别，只计算从会计核算角度而得出的整体的资产净值；
  ②当资产的净值因折旧而逐年递减时，导致资本收益率明显上升，这种变化并非完全由项目的投资行为而引起，而与人们选用何种折旧政策有很大关系；当折旧和存货成本的核算方法改变时，项目的营业收益和资本收益也将随之改变，但这时其现金流量并没有改变，因此这种评价方法的评价结论往往难以反映项目投资现金流量的真实状况；
  ③当项目的营业收益滞后，或与项目现金流量相差悬殊时，注重营业收益而不是注重现金流量的评价方法有可能导致投资决策失误。
   2．投资回收期法
   项目投资回收期(P)是指以项目的净收益回收项目投资所需要的时间，一般以年为单位，并从项目建设开始年算起，若从项目投产开始年算起的，应予以特别注明。
   项目投资回收期可借助项目现金流量表计算，项目现金流量表中累计净现金流量由负值变为零时的时点，即为项目的投资回收期。它实际上是一项静态指标。其计算公式为：
  P=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+ (上年累计净现金流量的绝对值／当年净现金流量)    
   投资回收期越短，表明项目的盈利能力和抗风险能力越好。投资回收期的判别标准是基准投资回收期，其取值可根据行业水平或投资者的要求确定。